Что общего между компаниями Radio Corporation of America (RCA), Cisco, General Motors (GM), Trans World Airlines (TWA), Admiral и Pan American Airways (Pan Am)? Все это действующие или бывшие крупные американские корпорации, большинство из которых имеет или имело листинг на Нью-Йоркской фондовой бирже и испытало в прошлом подъем, а затем падение.

Цена акций Cisco, к примеру, выросла с $4 в 1992 г. до $82 — в начале 2000 г., после чего начала падать и к концу 2004 г. достигла уровня $8 за акцию. A GM, родоначальница всех корпораций и некогда крупнейший работодатель страны? В низшей точке великого «медвежьего» рынка 1973-1974 гг. цена акций компании составляла $ 11, а к началу 2000 г. достигла $94, после чего за 3 года снизилась до $31 и продолжала падать, пока не достигла уровня, близкого к банкротству. В четвертом квартале 2005 г. компания Wal-Mart, насчитывающая более чем 1,1 млн сотрудников в США, разумеется, вытеснила GM с позиции ведущего в стране частного работодателя.

Цена на акции RCA, компании, в 1920-х гг. впервые предложившей потребителям домашнее радио и радиосвязь, выросла с $11 в середине 1920-х гг. до $114 в сентябре 1929 г., после чего стремительно упала до $3 в 1932 г. Производителя телевизоров Admiral, на акции которого в 1960-х гг. наблюдался ажиотажный спрос, постигла та же судьба, и ему уже больше не удалось вернуть утраченные позиции. Ни TWA, ни Pan Am, акции которых некогда пользовались огромным спросом со стороны инвесторов, так и не сумели пережить потрясения в авиационной индустрии.

Фармацевтическая отрасль обычно считается одной из наиболее стабильных в плане привлечения инвестиций, но это не уберегло акции Merck от «американских горок», когда их цена поднялась с $6 до $72, а затем вновь упала до $28. Стоимость акций другой компании, название которой также начинается с заглавной буквы М, Merril Lynch, выросла с $6 до $91, а затем снизилась до $26, что, как и у Merck, произошло в течение лишь одного десятилетия.

Подобные взлеты и падения характерны не только для отдельных ценных бумаг. Индекс NASDAQ Composite, в состав которого входит более 3500 бумаг, вырос, с приблизительно $230 в 1984 г. до 5133 в 2000 г., после чего упал до $1108 при достижении «медвежьим» рынком своей низшей точки в 2002 г. Даже общепризнанный ориентир — индекс Standard & Poor's 500 — недавно снизился на 49,7% - с $1527,46 (2000 г.) до $768,63 (2002 г.).

В чем тут мораль? Мораль в следующем: несмотря на все уверения «экспертов» с Уолл-стрит и индустрии ПИФов, применение стратегии «покупай и держи» на фондовом рынке сопряжено со значительным риском даже для инвесторов, ориентированных на долгосрочную перспективу, и уж тем более для тех, кому может понадобиться изъять свой капитал с фондового рынка в периоды его значительной циклической слабости (например, в течение 1930-х гг., в 1973-1974 гг. и, если говорить о недавнем прошлом, в период с 2000 по начало 2005 г.).

Кроме того, стратегия «покупай и держи», которая действительно была эффективна в 1980-1990-х гг., ознаменовавшихся наиболее бурным в истории ростом фондового рынка на протяжении двух десятилетий подряд, вряд ли окажется столь же результативной в обозримом будущем. Экономист Пол Крагмен в публикации в газете «The New York Times» от 1 февраля 2005 г. отметил, что хотя среднегодовой темп экономического роста в США за последние 75 лет составлял 3,4%, в период с 2005 по 2080 г. этот показатель, вероятнее всего, будет равен лишь 1,9%. Поскольку динамика цен на фондовом рынке, как правило, отражает тенденции экономического роста, инвесторы, ограничивающиеся лишь операциями на американском рынке, могут поставить себя в такое положение, что им будет сложно достичь темпа роста капитала, необходимого для покрытия ожидаемых расходов.

Рис. 1.1. Чередование высокодоходных и низкодоходных десятилетий
Как правило, высокодоходные и низкодоходные десятилетия регулярно чередуются. Благоприятный период, продолжавшийся два десятилетия, с 1980 по 1999 г., был в этом отношении необычайно длительным. Слабость рынка с 2000 по 2005 г. отражала длительный период, необходимый рынку для осуществления понижательной коррекции цен до более приемлемого уровня после спекулятивных всплесков двух предыдущих десятилетий.

На рис. 1.1 изображены колебания доходности на рынке акций за 75 лет, с 1930 по 2005 г. Ожидания инвесторов, связанные с событиями на фондовом рынке, как правило, следуют за значительными изменениями в условиях инвестирования, а не предшествуют им.

Например, если на протяжении 1920-х гг. инвесторы были «неоправданно оптимистичны» (как выразился о поведении участников рынка в 1990-х гг. председатель Федеральной резервной системы Алан Гринспен), то они стали чрезмерно осторожны после обвала фондового рынка в 1929 г. Эта осторожность усугублялась Великой депрессией и тем фактом, что доходность по акциям едва превышала уровень безубыточности на протяжении 1930-х гг. Котировки акций отражали всеобщий пессимизм, при этом дивидендная доходность по акциям с повышенным уровнем риска была больше обычной купонной ставки по облигациям.

Инвесторы продолжали сохранять осторожность и в 1940-х гг., когда ситуация на фондовом рынке заметно улучшилась, при этом средняя доходность акций за десятилетие выросла до 9,2%, что сопоставимо со средней доходностью на фондовом рынке за весь XX в., а за 1950-е гг. она увеличилась еще сильнее — до 19,4%.

Подобный рост способствовал возникновению более оптимистичных ожиданий на фондовом рынке — это был период активного притока клиентов в ПИФы и заключения многолетних контрактов, высокой «входной» комиссии при инвестировании в ПИФы «с нагрузкой», а также резкого увеличения количества американских семей, владеющих акциями. В свете этого неудивительно, что относительно рано, в 1960-х гг., на рынке проявлялись «медвежьи» тенденции — короткий, но ощутимый период «медвежьего» рынка в 1962 г., затем в 1966 г. и еще один в конце десятилетия. В целом, однако, в течение 1960-х гг. доходность по акциям была положительной.

Нестабильность на фондовом рынке по-настоящему усилилась с началом «медвежьего» рынка в конце 1968 г. и сохранялась в 1970-х гг., при этом устойчивая понижательная тенденция на рынке продолжалась вплоть до мая 1970 г., а затем цены на акции снижались в 1973-1974 гг. (и снова — в 1977 г.). Эти периоды были благоприятны для фондовых «спекулянтов» в отличие от долгосрочных инвесторов. А потом наступили два восхитительных десятилетия — 1980-е и 1990-е гг.!

Совместное воздействие таких факторов, как развитие новых технологий, уход с рынка поколения, пережившего Великую депрессию, окончание холодной войны, экономический рост, падение процентных ставок и рост масштабов спекуляций, привело к устойчивому подъему цен на фондовом рынке (лишь изредка прерываемому периодическими понижениями). Увеличение доходности на фондовом рынке подогревалось ростом количества спекулянтов и общей уверенностью в том, что цены будут расти вечно. На пике «бычьего» рынка в 2000 г. дивидендная доходность по акциям компаний, входящих в индекс Standard & Poor's 500, составляла менее 1%, при этом акции продавались с соотношениями в $46 на каждый доллар прибыли, приходящейся на одну акцию компании, и почти в $6 на каждый доллар активов, приходящихся на одну акцию компании, — проще говоря, мы наблюдали рекордное превышение рыночных цен над справедливой стоимостью акций с начала 1930-х гг.
А затем, в марте 2000 г., эйфория закончилась.

За спекулятивными фондовыми «пузырями» часто следуют годы низкой доходности
Японский фондовый рынок до сих пор не восстановился после прохождения рынком пиковой точки в период с 1989 по 1990 г.

Рис. 1.2. Пятнадцать лет низкой доходности после пика японского «бычьего» рынка
На японском фондовом рынке после того, как в конце 1989 г. «лопнул» спекулятивный «пузырь», существовало множество возможностей для спекулятивных операций, однако долгосрочным инвесторам пришлось в этот период нелегко.

На рис. 1.2 изображена динамика индекса Standard & Poor's, а ниже — соответствующая ей динамика японского индекса Nikkei таким образом, что их пиковые точки и предшествующая пику динамика расположены друг над другом. Схожесть тенденций на этих двух рынках действительно поразительна. Если динамика индекса Standard & Poor's 500 будет и дальше повторять динамику японского фондового рынка, то его окончательного восстановления не следует ожидать по крайней мере до 2010 г.

В этом нет ничего необычного. Цена золота достигла пикового уровня, равного приблизительно $800 за унцию, во время последнего периода покупательской паники на рынке в конце зимы 1980 г. Цены оставались на уровне ниже $500 за унцию вплоть до второго полугодия 2005 г. — т. е. в течение 26 последующих лет, — прежде чем вновь выросли до более чем $650 за унцию в первые 4 месяца 2006 г.

Мораль - проявляйте гибкость при инвестировании, пользуйтесь предоставляющимися возможностями

Прошу прощения, что уделяю этому вопросу слишком много времени, но «расхожая истина» слишком упорно подсказывает инвесторам не беспокоиться, «держаться до конца», доверять рынку акций.

Я убежден, что рынок акций предлагает инвесторам замечательные возможности. То же относится и к рынку облигаций. И к рынку сырьевых товаров. Это справедливо для рынков иностранных активов, монет, марок, наручных часов, антиквариата, предметов искусства и недвижимости. Благоприятные возможности для инвестирования в одних сферах представляются чаще, в других — реже. Наилучшие возможности возникают, когда большинство инвесторов настроены осторожно или нейтрально. И напротив, когда на рынке преобладают оптимистичные настроения, благоприятные возможности появляются реже.

Вывод таков: вам не обязательно быть экспертом в каждой области, где возникает благоприятная возможность. Не обязательно даже хорошо разбираться в большинстве этих сфер. Но вам нужно в достаточной мере ознакомиться хотя бы с необходимым количеством инвестиционных рынков, чтобы гибко управлять хорошо диверсифицированными портфелями в различных инвестиционных сферах. При этом необходимо понимать особенности функционирования различных рынков, в которые вы инвестируете, чтобы уметь создавать стратегии выхода с рынка и придерживаться их, когда придет время ликвидировать позицию.

Целевой показатель роста - «волшебная 20-кратность»

Почти каждый из нас хотел бы увеличить свой капитал настолько, насколько это вообще возможно. Очевидно, некоторые преуспели в этом больше остальных. Структура и объем расходов различны для каждого отдельного человека и для каждой семьи, а зачастую и для каждой географической точки. Однако благосостояние большинства семей можно считать весьма неплохим, если накопленный ими капитал в 20 раз превышает их ежегодные расходы — «волшебная 20-кратность».

Почему 20? Если величина вашего капитала в 20 раз больше суммы ваших ежегодных расходов и вам удастся обеспечить доход на ваши инвестиции в размере всего 5% годовых (что обычно вполне достижимо при минимальном уровне риска, скажем, при использовании таких инструментов, как государственные облигации и т. п.), то вы сумеете постоянно поддерживать привычный для вас уровень жизни, практически не рискуя, по крайней мере в течение ограниченного периода времени (поскольку ставка 5% годовых эквивалентна 1/20 части ваших активов). Желательно, конечно, несколько увеличивать ваш капитал из-за действия инфляции, хотя бы до достижения преклонного возраста, когда вы сможете позволить сумме ваших активов начать уменьшаться.

Еще лучше, если вы сумеете наращивать свой «чистый капитал» за вычетом расходов, налогов и инфляции.
Между прочим, инфляция — это серьезное явление. Из-за инфляции деньги теряют примерно половину своей стоимости каждые 16 лет. В возрасте 60 лет средняя продолжительность оставшейся жизни составляет для американцев приблизительно 22 года. Если вы выйдете на пенсию в 65 лет, ваши сбережения потеряют примерно половину своей первоначальной стоимости к тому времени, когда вам исполнится 81 год.

Дохода от ваших активов, если их величина останется без изменения, будет хватать на то, чтобы покрыть лишь около половины стоимости товаров, услуг, путешествий, жилищно-коммунальных расходов и всего прочего, что вы могли себе позволить, когда вышли на пенсию.

Предположим, что среднегодовой темп инфляции равен 4% (это выше среднего показателя в прошлые периоды), и примем средний уровень налоговых платежей равным 20%.
В этом случае, чтобы компенсировать инфляционные потери, доходность на ваш капитал должна составлять примерно 11,25%, если вы хотите получать реальный, скорректированный на инфляцию ежегодный поток дохода в размере 5% от величины капитала.

Пример

• Первоначальная величина активов составляет $ 1 млн (необходимый доход для покрытия расходов равен $50 тыс.).
• Доходность ваших инвестиций составляет 11,25%, или $112 500.
• Сумма ваших налоговых платежей составляет $22 500 (20% от $112 500).
• В результате в вашем распоряжении после уплаты налогов остается $90 тыс., из которых $50 тыс. идет на покрытие необходимых расходов.
• Разницу в $40 тыс. (4% от исходной суммы ваших активов) вы добавляете к вашему капиталу, чтобы увеличить его для компенсации инфляции, равной 4%.

С этой точки зрения «волшебную 20-кратность», вероятно, стоит заменить на «волшебную 40-(или даже 45-)кратность».

Зона целевого роста

Что ж, вероятно, в конечном итоге все сводится к следующему. Тех из нас, кто обладает достаточным уровнем благосостояния, возможно, устроит уровень дохода порядка 5%. Видимо, при таком уровне дохода наш капитал с годами несколько уменьшится, но если нам уже много лет или мы достаточно богаты (или и то и другое), с потерей некоторой суммы можно примириться — так как риск, что деньги кончатся раньше, чем истечет отпущенное нам время, довольно мал.

Тем из нас, кому не так повезло с богатством или повезло, но продолжительность жизни превысила средний показатель, очевидно, придется задуматься либо над снижением привычного уровня жизни, либо, что более предпочтительно, над тем, как увеличить свой доход. Эта последняя альтернатива не обязательно будет легко осуществима, но мы поставим себе общую цель достижения уровня дохода порядка 11,25% или выше — путем применения стратегий выбора благоприятного времени и правильного размещения активов, о которых вы узнаете из этой книги.

Одним словом, «волшебная 20-кратность» превратится в «желаемую 45-кратность».

Отличие активного управления портфелем от пассивного

Влиятельные круги Уолл-стрит обычно выступают в поддержку пассивного управления инвестициями: покупайте ваши излюбленные акции, облигации или паи в ПИФах, удерживайте эти активы, несмотря ни на что, и надейтесь, что рынок акций или облигаций вырастет к тому времени, когда вам понадобятся деньги. Это не самая худшая стратегия, если только, конечно, вам не требовалось изъять свой капитал с рынка в середине 2002 г., когда акции продавались в среднем на 50% ниже своих исторических максимумов.
К моменту прочтения этой книги вы можете стать успешным, активно управляющим своими средствами инвестором и, таким образом, увеличить свою прибыль по сравнению с той, которую получают пассивные инвесторы из традиционных источников.

Перейдя к активному управлению своими инвестициями, вы сумеете следующее:

• Будете активно отслеживать ситуацию на рынке и выбирать именно те сферы инвестиций — а также отдельные возможные инвестиции внутри этих сфер, — которые с наибольшей вероятностью превзойдут по доходности среднюю инвестицию, характеризующуюся аналогичным уровнем риска. Другими словами, у вас появится определенное представление о том, когда стоит усилить свое присутствие на рынке акций, облигаций, золота, недвижимости и иностранных активов, а когда лучше отдать предпочтение валютному рынку и другим «спасительным гаваням».

• Узнаете, как входить в рынок на сравнительно раннем этапе роста цен и вовремя ликвидировать позиции, когда их стоимость достигнет максимального значения, — либо незадолго до этого, либо сразу же после того, как пик пройден. Это не значит, что вам нужно раньше всех открывать позицию и раньше всех ее закрывать. На самом деле это означает, что вы сможете присутствовать на рынке на протяжении большей части повышательного тренда, избегая при этом по крайней мере понижательного движения цен, которое рано или поздно губит любую инвестицию.

• И наконец, вы будете осведомлены об особых возможностях, время от времени возникающих на рынках любых инвестиционных активов, и проявите желание и способность ими воспользоваться.

Преимущества активного и успешного управления своими инвестициями очевидны.

Диверсификация - главное условие успешного инвестирования

Даже если это единственный элемент вашего активного управления своими средствами, вы, скорее всего, все равно существенно снизите риск и, вероятно, даже увеличите свою прибыль, поддерживая диверсификацию вашего инвестиционного портфеля на должном уровне.

Диверсификация означает размещение инвестиций в различных сегментах рынка, с тем чтобы разные активы в составе портфеля не имели тенденции расти или падать в цене одновременно, а вместо этого демонстрировали более сглаженную динамику доходности, отличающуюся меньшей волатильностью, нежели каждая отдельно взятая инвестиция.

Популярность ПИФов объясняется тем, что в определенной мере все такие фонды обеспечивают тот или иной уровень диверсификации по сравнению с покупкой одной-двух отдельных акций и поэтому они менее рискованны. В ходе дальнейшего чтения этой книги вы узнаете о диверсификации больше. А пока мы просто рассмотрим несколько способов диверсификации портфеля.

Географическая диверсификация в условиях развития глобальной экономики

Очевидно, что баланс сил в мировой экономике претерпел многочисленные изменения. На протяжении многих лет экономики США и, в меньшей степени, стран Европы оставались доминирующими в мире, что находило отражение в высокой доходности рынков различных акций и облигаций стран Запада. Со временем заявила о себе и Япония, продемонстрировав огромные успехи в 1980-х гг. На японском рынке начал стремительно формироваться спекулятивный фондовый «пузырь», который «лопнул» в конце 1989 г., после чего рынок до сих пор не восстановился в полной мере.

Рис 1.3. Сравнительная динамика индексов Standard & Poor's 500 и EAFE, 1999-2005 гг.
В период с 1995 по 1999 г. американский рынок явно опережал по доходности индекс EAFE (Европа, Австралия и Дальний Восток), продемонстрировав рост в 231%, в отличив от индекса EAFE, выросшего в тот же период на 69%. Показатели доходности по двум индексам сблизились во время «медвежьего» рынка 2000-2002 гг., после чего, начиная с 2003 г., рынки Европы, Австралии и Дальнего Востока (страны Восточной и Юго-Восточной Азии — обычно это Китай (включая Тайвань и Гонконг), Япония, Северная и Южная Корея, Индонезия, Малайзия и Филиппины) явно лидировали.

Рисунок 1.3 иллюстрирует существенные изменения, произошедшие с относительной доходностью индекса американских компаний Standard & Poor's 500 и индекса EAFE, отражающего ситуацию на зарубежных фондовых рынках.

В последние годы, особенно начиная с 2002 г., центрами мировой экономики помимо США стали такие страны, как Китай (что наиболее очевидно), Индия, Новая Зеландия, Мексика, Бразилия и Австралия (мы перечислили лишь некоторые из них). Если в прошлом «локомотивами» мировой экономики являлись государства с развитой обрабатывающей промышленностью, то в последнее время увеличилось экономическое влияние стран, обеспечивающих эти промышленные государства необходимыми сырьевыми товарами.

В результате валюта Новой Зеландии, экономика которой основана как раз на производстве сырьевых товаров, с годами стала конкурировать с долларом США. Новозеландский фондовый рынок, обычно уступавший американскому по доходности, также в последнее время стал способен соперничать с фондовым рынком США, подобно рынкам многих других упомянутых ранее стран с быстро развивающейся экономикой.

Соотношение экономической мощи США и других стран отражается в соотношении их курсов валют и сравнительной доходности их фондовых рынков. Так, например, курс канадского доллара в долгосрочном периоде оставался выше курса доллара США. (Мы вернемся к сравнению валют, когда будем рассматривать возможности инвестирования в зарубежные облигации.)

Мораль вышесказанного очевидна.
На протяжении десятилетий, даже несмотря на то, что иногда зарубежные фондовые рынки превышали по доходности американские, оптимальным вариантом всегда оставалось инвестирование в фондовый рынок США. Сейчас это уже не так. В настоящее время стратегия выбора сферы инвестиций предполагает отслеживание ситуации на фондовых рынках по всему миру, выявление лидеров и размещение по крайней мере части ваших активов на наиболее доходных мировых рынках. Вы узнаете, как это сделать и где легко и быстро найти инвестиционных посредников.

Географическая диверсификация при инвестировании на зарубежных рынках облигаций наряду с вложением капитала в отечественные доходные ценные бумаги

Подобным же образом кредитные инструменты, эмитированные иностранными правительствами, часто содержат лучшие возможности по сравнению с кредитными инструментами США. Например, в одно и то же время в 2004 г., когда доходность по американским однолетним казначейским нотам составляла приблизительно 2%, доходность по однолетним новозеландским казначейским нотам, полностью обеспеченным правительством Новой Зеландии, превышала 6% годовых.

Кредитный риск был практически равен нулю, хотя и присутствовали риски, связанные с колебанием валютных курсов.
Поскольку инвесторам для осуществления покупки необходимо было конвертировать доллары США в новозеландские доллары, а также ввиду того, что инвестиции оставались номинированы в новозеландской валюте, ваш доход мог возрастать за счет выигрыша на валютном курсе, если бы новозеландский доллар продолжал расти по отношению к доллару США или же уменьшаться ввиду валютных потерь, если бы курс новозеландского доллара снижался по отношению к американской валюте.

В сущности, вам был бы практически гарантирован дополнительный доход в размере 4% Ц вы имели бы еще и дополнительный шанс увеличить его в результате выгодных для вас колебаний валютных курсов. Учитывая слабость американского доллара в то время, такая инвестиция означала двойные возможности для агрессивных инвесторов в доходные ценные бумаги.

Многие ПИФы как открытого, так и закрытого типа (фонды, торгуемые на различных фондовых биржах и имеющие фиксированное количество паев, которые перемещаются между существующими и новыми пайщиками), обеспечивают доступ к мировым фондовым рынкам и обращающимся на них доходным ценным бумагам. Далее мы более подробно рассмотрим такие фонды.

А вы тем временем начните мыслить глобально. Диверсификация, как правило, приводит к снижению риска, а также в большинстве случаев расширяет спектр инвестиционных возможностей и повышает размер вашего дохода.

Отраслевая диверсификация, направленная на сглаживание колебаний доходности и снижение риска

Данные в табл. 1.1 и 1.2 иллюстрируют преимущества диверсифицированного инвестиционного портфеля, активы которого распределены между различными сегментами рынка, где периоды роста и снижения цен обычно не совпадают, так что потери на одних рынках, как правило, компенсируются ростом на других или же наблюдаются меньшие убытки в каких-либо других сегментах. В итоге суммарная доходность портфеля обычно превышает доходность отдельно взятых активов, входящих в его состав.

ТАБЛИЦА 1.1. Девять типов инвестиционных активов
Доходность по каждому типу активов в отдельности в период с июня 1980 г. по ноябрь 2004 г.

В таблице представлена средняя доходность многочисленных ПИФов, инвестирующих в указанные сегменты рынка в рамках своей основной стратегии. Исключениями являются индексы Dow Jones Transports и Lehman Aggregate Bond. Они учитывают доходность по этим ценовым индексам, в том числе по индексу Lehman Bond, купонные платежи по облигациям, включенным в индекс, и колебания цен на них.

«Максимальное снижение величины капитала» («максимальная просадка») означает наибольшее уменьшение стоимости инвестиций в указанных сегментах рынка в период между ее пиковым и минимальным значением и до тех пор, пока не будет достигнут новый максимум. Эта величина должна рассматриваться как минимальный уровень риска по любой инвестиции, так как инвесторы в течение исследуемого периода фактически понесли убытки именно в таком размере.

ТАБЛИЦА 1.2. Девять типов инвестиционных активов (представленных в табл. 1.1) в составе одного портфеля
Первоначально активы в равных долях распределены между указанными сегментами рынка. Исследуемый период — с июня 1980 г. по ноябрь 2004 г.

В портфелях, где не восстанавливалось равномерное распределение средств между сегментами рынка, предполагается, что капитал был распределен в равных долях между различными типами актинов в начале исследуемого периода (1980 г.) и с тех пор никак не перераспределялся. Таким образом, в конце исследуемого периода в некоторых сегментах рынка наблюдался рост вложенных активов по сравнению с первоначальной величиной, а в других — уменьшение.

В фокусе

• В сегментах рынка, взятых по отдельности, среднегодовой уровень доходности составил 11,9% (без учета облигаций) и 11,3% (с учетом двух облигационных активов).
Максимальное снижение величины капитала достигло -43,3% (без учета облигаций) и -35,7% (с учетом облигаций) соответственно в среднем по каждому типу активов. Включение облигаций в портфель привело к снижению среднего уровня прибыли с 11,9% до 11,3%, а также к уменьшению среднего максимального риска с -43,3% до -35,7% (достаточно справедливое соотношение риска и доходности).

• Среднегодовая доходность инвестиционного портфеля, включающего в себя активы указанных типов, составила 13,2% (без учета облигаций) и 12,6% (с учетом двух облигационных активов). Максимальное снижение величины активов 26,2% и -22,4% соответственно. Этот портфель ни разу не подвергался восстановлению равных долей активов в нем. Включение в портфель облигаций привело к снижению как его средней доходности, так и среднего риска.

• Среднегодовая доходность инвестиционного портфеля, состоящего из активов указанных отраслей экономики, равные доли которых восстанавливались в начале каждого года, была равна 13,0% (без учета облигаций) и 12,3% (с учетом двух облигационных активов). Максимальное сокращение капитала в этом случае составило -24,2% и -19,7% соответственно.

• Восстановление равных долей активов в портфеле в начале каждого года привело к некоторому сглаживанию кривой доходности — снижению как среднего уровня прибыли, так и среднего риска, связанного с инвестированием в диверсифицированные портфели.

Данное исследование иллюстрирует преимущества диверсификации. Доходность обычно повышается незначительно, однако уровень риска, как правило, существенно снижается.